发表日期: 2008-02-21 11:20:17 来源: 南方周末
中国股市在2008年有望继续保持牛劲，但创业板与股指期货的推出、奥运会的召开以及国际经济环境的变化，也会为股市增添未曾预料的变数。
人民币升值速度越来越快
尽管有过两次大的调整，中国股市在2007年依然可算完美谢幕，新的一年，中国股市是否能延续这股牛气呢？
过去两个多月中国股市的表现让人们趋于谨慎，不敢轻下断言。展望2008年，在经过2007年的大幅上涨后，中国股市既有向好的基本面在支撑，又的确存在一些不确定因素。中国股市在最近两个多月的震荡盘整表明，这些不确定性因素还不容忽视。
股市基本面依然向好
可以确定的一点是，2008年中国股市的基本面将依然向好。
◆上市公司业绩仍将持续增长
2003年以后，从宏观经济来讲，每年国内生产总值的增长都超过10%，并且在2003年到2006年这四年间，不仅经济的增长速度非常高，而且通货膨胀率还非常低，2007年则是经济高增长、通货膨胀率也相对较高，为此，货币政策近十年来首次从紧。
尽管如此，可以预计今年的投资和消费增长仍会较快，因为我们在各行各业可以投资的空间还非常大。2007年，不管是城市居民还是农村居民，收入增长都比较快，这必然导致今年的消费增长率比较高。在收入和消费增长比较高的情况下，我国有望依然维持在10%左右的经济增长速度。另外，2008年还是政府的换届年，新官上任后都希望有好的表现。
中国经济的高增长将为资本市场的发展提供强大动力和最根本的支持。
在新会计准则体系下，上市公司投资股票的计价方式、债务重组的损益确定、资产减值规定、投资性房地产规定等会计准则的改变，使上市公司特别是交叉持股公司的利润表较以前有了改变。此外，股改后续效应的持续发生作用、大小股东利益的趋同，都会促使2008年上市公司的业绩得以提升。从两市已经披露2007年财务报告的上市公司来看，有七成上市公司的业绩较前一年有大幅度增长。而2008年，多数市场分析人士预测，2008年上市公司利润增速仍有望维持高位，非金融企业净利润增速仍有望保持在30%-40%。上市公司的业绩增长为2008年股市行情走牛创造了经济基础。
◆人民币升值促使股市向牛
支撑2008年中国股市的有利因素还包括人民币升值。人民币升值在2008年将进一步加快，其推动力来自于不断增大的内部和外部压力。
贸易顺差持续加大和外商投资保持强劲增长势头，是内部压力的主要来源。国内几个月来不断上涨的CPI增幅也为人民币升值提供了新的压力。为遏制通胀蔓延，央行2007年已连续6次提高存贷款利率，导致中美间利差不断缩小，再加上美联储迫于次级债风波的压力接连降息(2008年1月22日美国宣布大幅调低联邦基金利率75个基点至3.5%，1月30日，美联储又宣布降息50个基点)，令中美利率一举扭转了此前的美国利率高于中国利率的情况，出现了“倒挂”局面。与4.14%的国内银行1年定期存款利率相比，3%的联邦基金利率较其低了114个基点，中美间利差已达历史低点。预期美联储将进一步降息。这些都构成了人民币升值的压力。
就人民币汇率本身而言，其单边走势将难以扭转，升值压力依然很大。目前，我国国民经济仍然维持高速发展，由于通胀高企预计央行将继续实行紧缩性货币政策，以贸易盈余为主的经常账户盈余将持续增长，这些都对人民币形成升值压力。而且，作为“从紧的货币政策”的组成部分，加速人民币升值也可能成为抑制通胀的政策工具，汇率政策有望取代利率政策成为今后央行调控的主要手段。多数市场分析人士预测，2008年人民币对美元的升值幅度会达到8%-10%。
货币升值从来都是新兴资本市场股市长期走牛的基础，这将吸引越来越多的国际资金通过各种渠道流入我国的资本市场。曾经的日元对美元的升值带动日经指数长期的牛市，而韩国本币升值同样促成其本国股市进入牛市发展阶段。因此，在人民币连续升值、股权分置等一系列改革完成之后，2008中国股市在过剩流动性的推动下仍将向好。
三大因素影响股市
2008年，各种影响股票市场的因素将萦绕股指。从国内来说，有奥运、加息、两税合并、人民币升值、央企整体上市加速、房地产市场调控、通货膨胀、“大非”减持政策、港股直通车、创业板、股指期货等等；从国外来说，则有美国经济衰退。下面主要分析一下创业板、奥运和股指期货对2008年股市的影响。
◆不可忽视创业板分流资金
首先，就创业板来说，其推出看来已是铁板钉钉的事。中国证监会主席尚福林在1月份表示，争取在今年上半年推出创业板，深交所也早就开始在全国各地储备上市资源。即将推出的创业板明确提出“两高”、“五新”的原则，上市条件(深交所创业板讨论稿)规定公司的股本总额不少于3000万元人民币，经营连续两年赢利，且最近两年净利润之和不低于1000万元。为防止爆炒，首批创业板预计将推出50家到80家上市公司。
从积极的方面来看，创业板的推出为中小企业，尤其是高新技术含量较高但难以在主板与中小板上市的公司提供直接融资渠道。同时，创业板的推出，是构建我国多层次资本市场建设的重要组成部分，它将满足不同风险收益偏好的投资者的投资需要。
但毫无疑问，创业板的推出将对现有的主板与中小板起到资金分流的作用。创业板门槛较中小板低，上市公司成批推出，扩容速度将会很快，市场预计一年就将可能达到中小板的数量规模。而以目前的中小板206家企业计算，如果今年有200家中小企业登陆创业板，每一家融资额在1亿至2亿元，直接融资总额将在200亿元至400亿元，在二级市场上以每只股票150%的溢价计算，将分流资金500亿到1000亿。如果市场参与热情较高，其较高的交易额带来的换手率，又将对资金产生进一步倍增的分流影响。尤其是这一“分流”影响建立在我国货币政策从紧的背景之下，随着大量限售流通股解禁以及创业板市场的建立，我国股市将进一步扩容，其累加影响更加不能忽视。
不过，创业板推出可能促成市场对既有的主板与中小板高科技类成长股进行挖掘，出于对市盈率与股价的攀比，主板与中小板中同类性质的股票有望产生股价同向的联动效应，从而给这些板块带来活跃的个股行情。
◆奥运前股市上涨毋庸置疑
其次，今年影响股市的重要因素是奥运，奥运前股市的上涨毋庸置疑。
从历史上看，历届奥运会举办国和地区的股市的确都在奥运会的带动下，创出阶段性行情甚至是历史性行情的新高。有资料显示，从20世纪80年代以来，除莫斯科奥运会时前苏联没有股市记录外，其余各国股市都在奥运当年表现不俗。以奥运会前的18个月为区间来看，1984年美国标准普尔500指数上涨了26%；1988年韩国KOSPI指数飙升了185%；1992年西班牙IBEX35指数上涨了33%；1996年美国标准普尔500指数上涨了45%；2000年澳大利亚AS30指数上涨了19%；2004年希腊ASE指数上涨了32%。若以股市年线统计，这些奥运举办国的股市年线除西班牙为阴线外，其余国家股市皆为阳线；从时间看，奥运前一年所有举办国股指全部上涨，幅度为14.39%-96.74%，奥运举办当年只有一国股指下跌，其余均上涨，涨幅2.8%-69.54%，奥运举办后一年全部上涨，幅度为0.28%-54.2%。
但奥运之后股市往往会有调整，调整幅度视举办城市占所在国经济比重而定。由于奥运前举办城市往往都有大型基建项目投资拉动经济，奥运结束后，投资衰退则会带来经济增长压力。典型的如悉尼、雅典、汉城和东京，这些城市由于占所在国经济比重较高，在奥运举办后都拖累股市；另一方面，洛杉矶和亚特兰大等占举办国经济比重较小的城市，股市则不受奥运后投资衰退的拖累，反而走出了更大的牛市。
由于北京占中国经济比重并不高，因此预计奥运结束后投资衰退对股市的影响并不大。相反，拉动经济的高速铁路项目、电信换代等大型基础性投资恰恰是在奥运后上马，另外，北京奥运之后，还有2010年上海世博会、广州的亚运会，因此奥运后产生更大的牛市的概率是存在的。
投资者的信心在奥运后可能不再亢奋，这会带来短期的股市调整，但在充分调整之后股市反而可能酝酿出更大的牛市。
◆股指期货推出影响难料
作为一种有效的风险管理工具，推出股指期货交易，对我国资本市场的发展具有重大的战略意义。
目前我国股市的系统性风险占我国股市总风险比例的55.7%，已成为阻碍我国股票市场发展的一大难题。通过开展股指期货交易，不仅可以达到规避系统性风险的目的，还可以为二级市场的投资者对冲风险，确保投资收益。同时，股指期货的做空机制可以使投资者进行套期保值交易，降低机构投资者的交易成本，提高资金的利用效率，扩大市场的交易量，从而达到活跃市场的良好效果。
至于股指期货推出后的市场影响，我们只能借鉴国外经验。综观海外股市，股指期货推出前后的市场变化大致有三种类型：一是股市持续上涨型，以美国、英国、德国和我国香港比较典型；二是先涨后跌型，典型代表是日本；三是快速下跌型，典型代表是韩国。
尽管股指期货推出以后，其标的指数在随后出现了多种情况不同的走势，但从长期来看，股指期货的推出对于现货指数的趋势并没有起到改变的作用，只是助涨助跌而已。例如以美国、英国等股指期货推出后指数持续了十多年的上涨行情来看，在股指期货推出前市场就呈现一种稳步上涨的趋势，股指期货的推出只是这一漫长上涨趋势中的小插曲而已，市场原来的上升趋势并未发生丝毫变化。而对日本、韩国市场来说，股指期货推出时，要么股指已经经过大幅的上涨要么已经明显见顶回落。例如韩国股指，在股指期货推出前，刚刚从历史高点开始逐步回落。股指期货的出台不过最终加速了见顶或者是回落。
从国外经验来看，目前判断我国在股指期货推出初期，现货市场是涨是跌还为时过早。市场的涨跌可能更多取决于我国股指期货的推出时机，即推出股指期货时，指数的点位与市场的发展趋势。届时，如果估值水平偏高，现货下跌属正常调整；如果估值水平偏低，现货仍具有上涨动力；如果估值水平尚处于合理区间(或称存在分歧)，则取决于持有不同策略的投资者之间的博弈。不论将来推出股指期货的结果如何，我们还是应该警惕股指期货推出初期期指市场和股票市场在磨合过程中可能出现的市场混乱。
综上所述，2008年中国股市将在震荡中上升。
