外资唱空A股提示风险！主力有何图谋
外资唱空A股提示风险！主力有何图谋
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发表日期: 2007-01-25 09:01:34 来源: 中金在线
三千欲擒故纵 主力有何图谋
周三上证综指最高上摸2994点，有三次距离三千点整数关非常接近，但每次均受到了抛盘大肆打压，如此走势究竟意味着什么？后市投资者应该采取何种对策？
盘面
大量抛盘浇灭攻关激情
早在两天前股指摆脱大箱体攻上2900点后，市场就对拿下三千点寄予了很高的热情，不少观点认为这个整数关口根本不足以挡住股指前进的脚步。但是周三的盘面上，我们看到全天上攻三千点的机会共有三次之多，但是均无功而返。而这三次都是由工商银行[行情、资料、新闻、论坛]、招商银行[行情、资料、新闻、论坛]、中信证券[行情、资料、新闻、论坛]等金融股拖累所致。且这类股票在当天出现了成交量显著放大的迹象，表明筹码已经出现松动。
更令市场担心的是，基金、社保等机构重仓股如小商品城[行情、资料、新闻、论坛]、重庆啤酒[行情、资料、新闻、论坛]、云铝股份[行情、资料、新闻、论坛]、新安股份[行情、资料、新闻、论坛]等，出现了大幅下跌。主力在重大整数关前有派发做空的行为，直接把市场攻城拔寨的激情给浇灭。
意图
战略撤退还是战术减仓
部分机构重仓股明显在沽货，已经是不容怀疑。主力选择在这个关键时点出局，其背后有何图谋？我们认为，虽然指数已经高高在上，但是这部分资金的卖出，仅仅是战术性的减仓，而非战略性撤退。主要理由是：
首先，虽然包括部分权重股在内的很多股票已经有构筑右肩的嫌疑，面临较大的套现压力，但是并不存在从此看淡A股市场的可能性。作为市场核心资产和行情发展重要风向标的银行板块以及权重指标股群体，以长远一点的眼光来看，未来300指数期货和融资融券施行在即，会在极大程度上增强其流动性，主力机构不可能因为权重指标股出现短期休整而看淡整个市场。
第二，指数凭借着一口气冲上三千点后，面临着巨大的技术性调整压力。我们看到，上证综指上涨超过1000点仅仅用了两个月时间，期间根本没有经过像样的调整，短线涨幅巨大，技术上有着很强烈的调整要求。
第三，近期的盘面表明多空分歧日益激烈，促使部分稳健资金率先减仓。一方面是涨停板家数在吸引市场眼球，市场热钱继续冲锋陷阵，做多能量仍在挖掘中；另一方面，做空的资金已经从暗处浮出水面，一改由拉高派发变成杀跌沽货，细微变化促使稳健资金开始减仓。
对策
控制仓位应对震荡
两千点的时候市场就没有好好清洗浮筹，现在三千点清洗的可能性大大增加。大盘无疑处于较为敏感的点位，在三千点僵持越久，其危险越大。但是当前市场主要受资金流动性泛滥因素主导，短线存在冲击并突破三千点的可能。投资者必须注意到近期个股走势已经严重分化，即使大盘有短线突破的可能，但个股分化已成必然，如果不能把握市场热点，很可能赚指数却赔钱。我们认为，中长线的看好与短线提高警惕并不矛盾。
股指目前在不断刷新指数纪录和成交天量纪录，那么一旦出现缩量下跌，则应当视作短线升势已尽，操作上可以把握策略性做空的差价机会。具体来说，对于涨幅过大的三线低价股，采取坚决派发的策略是没有问题的，后市股指出现拉升则是对绩差股进行派发的好机会之一；而对于一些绩优权重股则可以采取逢低买入的策略。(北京首放)
唱空A股被指存心不良 外资提示风险反遭耳光
集体唱空A股 被指存心不良
随着A股市场的飙升，境外资金对A股市场的看法渐趋谨慎，摩根士丹利、汇丰、德意志银行等多家外资投行相继发布研究报告，提示A股存在泡沫风险。近来已悄然成为A股市场主流机构之一的QFII，也纷纷抛出“A股有泡沫”的唱空观点。
对此，境内的舆论相当不爽，纷纷质疑：一是质疑QFII认为A股有泡沫，为何QFII目前的持仓量在90%以上，且没有明显的减持，“唱空不做空”分明是心存阴谋。二是质疑境外大投行没有看到A股市场广阔的发展前景，更没有看到A股市场中优质上市公司的盈利增长前景。部分舆论还用历史的例子佐证境外资金刻意唱衰A股别有用心。如在房地产市场，境外大投行一直高调唱空上海楼市，但却悄悄地囤积着上海的楼盘，带有打压建仓的目的。所以，很多舆论认为，目前境外资金对A股市场的唱空有着同样的目的。
不过，如果静下来看一看，想一想，境外资金对A股市场的看法的确存在一定的道理。一方面，目前A股市场的市盈率已经站在全球前列，这一点连基金们在去年四季度的报告中也无奈地承认，目前A股市场已缺乏足够安全边际的品种。而且，行业分析师的研究报告也显示出这一点，认为上市公司估值目标位的提升并不是净利润的提升，而是市盈率的提升，贵州茅台[行情、资料、新闻、论坛]从25倍的市盈率提升至50倍，就说明了目前A股市场的估值泡沫。
另一方面，目前上市公司的盈利前景固然广阔，但问题是工商银行、中国人寿[行情、资料、新闻、论坛]的主营业务收入只有境外同行第一的10%强，凭什么能够与境外同行第一的市值平起平坐呢？要知道，目前工商银行的管理能力、业务结构远远落后于花旗银行，目前高企的股价已经提前透支了未来的成长空间。
对此，笔者认为，对境外资金不同的声音不要妖魔化，不仅要看他们的结论，更要看他们逻辑推理的过程与数据，才能在证券市场中获得长久生存的能力。就像当年许小年的“千点论”风波一样，虽然引起舆论的极大反感，但随后的事实却证实了“千点论”的正确。
另外，境外资金唱空A股市场的基础是建立在整体估值水平上的，但并不妨碍境外资金对优质A股的看好，如此做法颇有点“抛开指数看个股”的操作思路，这其实也是境内基金等机构的一贯做法。(甘丹 江苏天鼎)
凭风好借力 助我上三千
近两天市场上攻速度明显放缓。三千点大关前，投资者普遍趋于谨慎，3000点依然攻而不破，这与此前锐不可挡的上涨势头不可同日而语。而成交量持续放大后，市场日均换手率超过5%，超过去年5月高点时的水平。从投资结构看，个人投资者交易比重明显上升，短线频繁进出成为高位之下操作策略。
不过，我们认为上涨速度减缓不会改变市场继续上行的方向。虽然对权重股估值定位的分歧将在一定程度上阻碍市场的上攻力度，但各类行业和题材股的补涨将成为指数试探新高的主要推动力量。
从影响市场运行速度的因素分析，指标股陷入震荡是指数徘徊的主要原因。在沪深300[行情、资料、新闻、论坛][行情、资料、新闻、论坛]指数中，工行、中行和人寿三只个股就占据近一半的权重，而本周二中国人寿计入指数当天下跌6%，拖累沪综指18点，昨日这三只个股又悉数绿盘报收，对指数构成了明显压制。与之对应的是，招行、浦发、民生突破平台，出现强力上冲走势。
很明显，不愿过快突破3000点成为比较普遍的一种市场情绪。这种心理可能出于两种考虑，一是从政策倾向上看，管理层不愿看到指数上涨过快。而且，突破之后市场又该怎么办？是预期实现之后主动回落，还是继续摸索新的市场可以接受的高点？市场会不会因为暂时失去方向而引发更激烈的震荡？二是多头阵营本身发生分化。除了对中国人寿的定价之争，对工行、中行年前涨停中的资金来源和年末基金持仓变化等，市场都有颇多分歧。不仅如此，去年四季度以来加速上行的消费类和地产类的基金重仓股也已出现盈利兑现的局面。不仅涨停板家数减少，甚至有部分个股出现大幅下跌乃至跌停走势，这种局面在市场持续大幅上涨后出现，必然会引起投资者的警惕。
与此同时，我们认为市场重心短期也很难重新切换到指标股上来，而仍会以各类行业和题材股的补涨为主。作为股指期货标的的沪深300由于权重比例失衡，杠杆效应太大，已成为推出股指期货中的一个隐患，过早推出有可能带来金融风险。因此，股指期货不大会短期迅速推出，直到指标股大量发行和大、小非持续解冻后，指数无论在金额还是比重上都难以被个别资金控制后，才是合适的时机。一段时间内，围绕股指期货推出演绎的指标股行情受估值和预期暂时不能兑现的影响，将进入小幅波动状态，不会成为推升大规模行情的动力。
即使如此，两市仍将深挖潜力股，以个股补涨的方式向上试探新高。近期部分基金重仓股的调整可视为结构调整，还不是看空的征兆。在地产、消费类个股调整之时，汽车、医药作为新的消费型行业受到投资者重视；东软股份[行情、资料、新闻、论坛]整体上市不仅对涨幅滞后的科技股起到了引导作用，也使股权激励、资产注入题材进一步升温；中小板个股快速扩容后的个股投资机会也再度成为亮点。在没有政策性干预的前提下，市场有能力依靠自身力量继续震荡上行，挑战新高。近期操作中，投资者应注意避开大市值权重股，寻找补涨行业中的个股以及07年一季度业绩预增股。 (国信证券 李鲤)
跨越3000 关注持仓安全性
金融板块是短期市场风向标
近期市场已经进入了一个新的阶段，其中最显著的特征就是沪市日均成交额均维持在千亿元以上。与之匹配，居民购买基金的热情也日益高涨，街头巷尾的人们在热烈地讨论着股市的话题。情景仿佛是1996年的翻版，不过真实内容又有诸多差异。
按照市场老手的习惯，多数人蜂拥入市时投资就应当谨慎了。那么，当前市场是否进入了疯狂的时候？从目前的诸多信息来看，充裕资金确实非常有利于股票估值的提升，但更加开放的H股市场却给出了中国股票更低的国际报价。笔者认为，进入3000点之后，投资者应当开始关注自身持仓的安全性了。
新年后的市场已经比较充分地反映了全年市场的短期机会，工程机械、食品饮料、航空机场和钢铁板块等涨幅都显著超越大盘。
航空板块得益于旅客运输服务增加、人民币升值和油价下跌的影响，属于明显的复苏型股票，蕴含着较大的中短期机会；类似情况还存在于钢铁板块中，这个板块经历去年的业绩低谷后，行业整体盈利状况开始提升。工程机械板块和食品饮料板块走高则说明，业绩快速提升开始得到市场认同。古越龙山[行情、资料、新闻、论坛]新年后的涨幅超过50％，茅台股价站稳百元，该板块动态市盈率也进入40-50倍的行列。食品饮料板块市盈率进入40-50倍行列，这是一个值得探讨的问题。该板块未来股价波动更多地将由盈利来主宰，而不是估值的提升。一旦业绩增长出现低于30％的波动，该板块中的部分股票可能面临重估压力。
由于投资对象选择的多样性，导致了H股和A股出现明显的价差，部分公司的A股对H股溢价高达70%以上。尽管如此，当我们将H股与台湾市场股票市盈率对比时，又会发现H股比台股高出了很多。如部分台湾优质电子股市盈率仅在10倍左右，而台湾电子股同样会在事实上受益于大陆经济发展。所以，预期收益的对比是很多国际投资者开始减持港股，进入其他投资领域的主要原因。笔者认为，年后国企指数调整不能以一般性调整来看待，它可能演变成一个阶段性的调整。所以，A股投资者应该考虑“H股若持续调整，A股将会如何表现”的问题了。
从长期来看，A股市场仍然大有可为，但股指进入3000点后，投资者更应关注资产的短期安全性。一方面，长远看A股正在运行万点牛市。估值方面，我们认为市场估值尚在理性范畴中，蓝筹股25倍市盈率大约对应沪指3500点，这应是一个相对的平衡点位。当前市场不少股票依然显示了较好的预期收益特征，这意味着目前A股市场仍然可为。对比资金进场和新股的发行，最近两个月资金供给超越了资金的需求，市场仍可能继续上涨。但另一方面，进入3000点后，投资者将更加关注持仓的安全性问题。至少目前看来，部分股票有些贵了。比H股高出70％的中国人寿，无论如何也难以被纯粹的价值投资者接受。
如果投资者一定要选择一个观察市场短期走向的指标，建议关注本轮牛市的主流板块动向———金融板块(包括地产)的运行。如果这个板块动不了，市场可能就有点累了，投资者就应该考虑调整市道中的投资策略了。(中证投资 徐辉)
节前延续主升浪行情
尽管近日股指震荡节奏加快，市场资金逐渐开始追逐防御性热点，投资者心态普遍趋于谨慎。但笔者认为，即使短期沪指在3000点整数关一带出现技术性调整，股指回调幅度也会非常有限，而自06年8月份以来的主升浪上攻行情有望延续至今年春节。
春节休市前基本已无升息之忧。由于国内CPI存在进一步上行的压力，年初商业银行放贷欲望也非常强烈，目前我国存在再次升息的理由。但由于春节前的时间段为国内企业与居民结算、消费的高峰期，春节前人行宣布升息的可能性将非常小。
而人民币升值趋势延续，将提升投资者的中线持股信心。统计数据显示，06年下半年6个月我国外贸顺差合计达1163.7亿美元，不仅相当于06年上半年贸易顺差总额的两倍以上，也超过05年我国全年实现贸易顺差1021亿美元的水平。此外，经过近一年频繁的央票发行、上调银行准备金率等操作之后，人民银行对国内流动性过剩局面的调控能力正日益下降。近期国际货币基金组织官员将来华访问，这将可能再次刺激市场对人民币升值的预期。
周边股市普遍继续走强，成为推动A股市场延续强势格局的重要外部有利因素。本月中旬以来，除了香港恒生指数持续表现强劲，并再度刷新历史最高点位纪录之外，印度Sensex指数也曾一度创出历史新高，且该指数近期绝大部分时间都在历史最高位运行。不仅如此，新加坡海峡指数、道琼斯指数等也都在近期刷新历史新高纪录，这无疑为A股市场中线延续牛市格局提供了有利的外部环境。
投资者对A股公司06年度经营业绩预期普遍向好，支持A股市场继续上行。在06年中国国内消费需求出现恢复性增长、对外出口异常强劲的有力带动下，06年我国宏观经济成功实现“高增长、低通胀”态势。在06年2季度、3季度A股公司业绩稳步增长的基础上，投资者普遍预期06年全年A股公司有望继续实现较快增长。根据Wind资讯统计，若以06年全年加权平均EPS计算，当前沪深300指数动态市盈率在24倍左右，属估值上限的合理区域。
短期来看，两市权重指标股陆续止跌回稳并再度走强，基本封杀了短期股指向下回调的空间。盘面显示，经历了前期较充分的技术性调整后，近日工商银行、中国银行[行情、资料、新闻、论坛]、中国石化[行情、资料、新闻、论坛]与招商银行等权重指标股股价陆续回升，中国石化、大秦铁路[行情、资料、新闻、论坛]与长江电力[行情、资料、新闻、论坛]等指标股24日收盘涨幅分别达7.3％、5.8％与4.9％。而目前上证综指前10大权重指标股权重合计已超过50％。指标股普遍再度回稳走强，有利股指重心继续上移。(中原证券研究所 张冬云)
备战3000点：学会“卡住”龙头企业
本周上证指数[行情、资料、新闻、论坛]步步逼近3000点整数关口，市场也表现出了更大的波动性。后市格局如何演绎？投资者又应如何操作？昨日招商证券研发中心负责人、研究董事王琼先生做客中证网中证演播室，就上述热点问题与投资者深入交流。王琼认为，投资者不必过多考虑未来可能出现的震荡，而应紧紧抓住在发展中已经“卡住位”的龙头企业，分享经济成长的收益。
主持人：持续上扬后，目前整个市场及作为市场中坚的绩优蓝筹股估值是否合理？
王琼：估值高低无非两个标准，第一个标准是涨得太多，第二个标准是目前的市盈率太高。第一点，应该不能成为理由。发展中国家尤其是“金砖四国”中其他三国股市最近三、五年基本涨了三、四倍，我们的涨幅跟他们相比还是比较小的；第二点，市盈率的问题。最近沪深300的市盈率在33倍，是不是太高了呢？我觉得还是要回到成长性来看，有些蓝筹股像茅台07年50倍PE，银行股07年30多倍PE，但如果每年增长30％的话，市盈率很快就降下来了。纳斯达克的估值市盈率比道琼斯、标准普尔500要高，因为纳斯达克市场的成长率高于道指、标普。而中国整个市场的成长性相比纳斯达克市场来说也是不低的。考虑中国的增长速度，现在的市盈率比较合理，谈不上高。
主持人：07年市场的机会在哪里，操作上应该采取什么样的策略？
王琼：我们的经济在蓬勃发展，每年保持10％左右甚至更高的速度。这几年当中，有些企业跑到前面去了。就像踢足球，已经“卡住位”了，比如乳业当中的蒙牛和伊利。我想未来5-10年，没有哪一个企业可以超越它们，它们可以独享行业的发展前景。这样的案例很多，中国各个行业包括汽车、水泥、钢铁等等行业都出现了这样一批“卡住位”的企业。我的观点是，对于这些“卡住位”的企业，这些独享经济发展前景的企业，你要抓住它，拿住它，享受经济的成长。
主持人：最近一段时间，围绕A股、H股的估值尤其是金融股估值争论比较多，分歧比较明显，为什么会出现这种状况？
王琼：国内市场跟国际市场，以及国内A、B股市场之间估值的差距这么多年来是一直存在的。历史上H股的定价一直是比较低的，我赋予它一个名词叫“制度折价”。外国人看中国经济始终戴着有色眼镜，认为你的制度是有问题的，不能保障你长期持续发展，所以给一个风险溢价，这叫H股的“制度折价”。现在他们对中国经济的有色眼镜慢慢摘掉了，所以这种“制度折价”也在慢慢消失。
总体而言，任何定价差距一定会缩小，而且速度会加快。我们可以举出很多例子：A、B股的折价虽然现在还有，但显然是在缩小；封闭式基金，从前是30-40%的折价，现在是20%多一点的折价。随着最近A股的上涨，H股的折价落差相对大一点，有5-8只A股价格达到H股的近一倍。目前来看，H股向A股靠拢的可能性比较大。这个过程会持续多长时间我拿不准，但我觉得差价一定会消失。
主持人：最近招商证券关于中国人寿的系列研究报告受到了市场关注。为什么现在人寿A股、H股价差这样大，两地投资者对其估值分歧这么大？
王琼：最近关于中国人寿出现了不同声音，境外大行唱空，国内一些大行也在唱空。首先说为什么差价那么大？H股70多亿的筹码现在都在外资大行手里，外资大行拿了这么多筹码，自己又出报告看空，估值调得很低。它们对H股的定价权肯定是有的，所以H股目前的估值肯定是被压住了。我们为什么对它看好？它为什么跟国外的保险公司不一样呢？很多技术层面的原因我们不细谈，首先一点，保险公司发展分为支付期和光是收钱的收钱期，国外的保险公司一边收钱，一边付钱，比较平衡，而我们现在中国保险公司是收钱期，支付期要到十几年之后。而中国人寿手里掌握了7000亿元资金，且成本很低。中国保险、社会保险比较薄弱，国家肯定强力支持商业保险发展，来帮助国民达到保险的作用。国外寿险投资比例30-60%，中国人寿现在才20％，人寿的投资比例肯定会放开。中国面临将来十几年的经济繁荣，股市也会持续繁荣，人寿的投资回报有保障。另外，国家现在很多好的资产也会优先考虑中国人寿，比如说中信证券的股权收益。总体而言这是一只典型的只可能买高但绝不可能买错的股票。我们是踏踏实实在做研究、找证据，找逻辑，分析得也基本上是比较理性、客观的。对中国人寿的估值我们有详细的计算和论证，具体可以看我们的报告。
主持人：招商证券研究员提出中国人寿的目标价位是90元，您同意他的这个观点吗？
王琼：他说的是三年90元。未来三年我们的市场肯定会出现一大批90元的股票，这个价格并不奇怪。
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发表日期: 2007-01-25 09:01:34 来源: 中金在线
三千欲擒故纵 主力有何图谋
周三上证综指最高上摸2994点，有三次距离三千点整数关非常接近，但每次均受到了抛盘大肆打压，如此走势究竟意味着什么？后市投资者应该采取何种对策？
盘面
大量抛盘浇灭攻关激情
早在两天前股指摆脱大箱体攻上2900点后，市场就对拿下三千点寄予了很高的热情，不少观点认为这个整数关口根本不足以挡住股指前进的脚步。但是周三的盘面上，我们看到全天上攻三千点的机会共有三次之多，但是均无功而返。而这三次都是由工商银行[行情、资料、新闻、论坛]、招商银行[行情、资料、新闻、论坛]、中信证券[行情、资料、新闻、论坛]等金融股拖累所致。且这类股票在当天出现了成交量显著放大的迹象，表明筹码已经出现松动。
更令市场担心的是，基金、社保等机构重仓股如小商品城[行情、资料、新闻、论坛]、重庆啤酒[行情、资料、新闻、论坛]、云铝股份[行情、资料、新闻、论坛]、新安股份[行情、资料、新闻、论坛]等，出现了大幅下跌。主力在重大整数关前有派发做空的行为，直接把市场攻城拔寨的激情给浇灭。
意图
战略撤退还是战术减仓
部分机构重仓股明显在沽货，已经是不容怀疑。主力选择在这个关键时点出局，其背后有何图谋？我们认为，虽然指数已经高高在上，但是这部分资金的卖出，仅仅是战术性的减仓，而非战略性撤退。主要理由是：
首先，虽然包括部分权重股在内的很多股票已经有构筑右肩的嫌疑，面临较大的套现压力，但是并不存在从此看淡A股市场的可能性。作为市场核心资产和行情发展重要风向标的银行板块以及权重指标股群体，以长远一点的眼光来看，未来300指数期货和融资融券施行在即，会在极大程度上增强其流动性，主力机构不可能因为权重指标股出现短期休整而看淡整个市场。
第二，指数凭借着一口气冲上三千点后，面临着巨大的技术性调整压力。我们看到，上证综指上涨超过1000点仅仅用了两个月时间，期间根本没有经过像样的调整，短线涨幅巨大，技术上有着很强烈的调整要求。
第三，近期的盘面表明多空分歧日益激烈，促使部分稳健资金率先减仓。一方面是涨停板家数在吸引市场眼球，市场热钱继续冲锋陷阵，做多能量仍在挖掘中；另一方面，做空的资金已经从暗处浮出水面，一改由拉高派发变成杀跌沽货，细微变化促使稳健资金开始减仓。
对策
控制仓位应对震荡
两千点的时候市场就没有好好清洗浮筹，现在三千点清洗的可能性大大增加。大盘无疑处于较为敏感的点位，在三千点僵持越久，其危险越大。但是当前市场主要受资金流动性泛滥因素主导，短线存在冲击并突破三千点的可能。投资者必须注意到近期个股走势已经严重分化，即使大盘有短线突破的可能，但个股分化已成必然，如果不能把握市场热点，很可能赚指数却赔钱。我们认为，中长线的看好与短线提高警惕并不矛盾。
股指目前在不断刷新指数纪录和成交天量纪录，那么一旦出现缩量下跌，则应当视作短线升势已尽，操作上可以把握策略性做空的差价机会。具体来说，对于涨幅过大的三线低价股，采取坚决派发的策略是没有问题的，后市股指出现拉升则是对绩差股进行派发的好机会之一；而对于一些绩优权重股则可以采取逢低买入的策略。(北京首放)
唱空A股被指存心不良 外资提示风险反遭耳光
集体唱空A股 被指存心不良
随着A股市场的飙升，境外资金对A股市场的看法渐趋谨慎，摩根士丹利、汇丰、德意志银行等多家外资投行相继发布研究报告，提示A股存在泡沫风险。近来已悄然成为A股市场主流机构之一的QFII，也纷纷抛出“A股有泡沫”的唱空观点。
对此，境内的舆论相当不爽，纷纷质疑：一是质疑QFII认为A股有泡沫，为何QFII目前的持仓量在90%以上，且没有明显的减持，“唱空不做空”分明是心存阴谋。二是质疑境外大投行没有看到A股市场广阔的发展前景，更没有看到A股市场中优质上市公司的盈利增长前景。部分舆论还用历史的例子佐证境外资金刻意唱衰A股别有用心。如在房地产市场，境外大投行一直高调唱空上海楼市，但却悄悄地囤积着上海的楼盘，带有打压建仓的目的。所以，很多舆论认为，目前境外资金对A股市场的唱空有着同样的目的。
不过，如果静下来看一看，想一想，境外资金对A股市场的看法的确存在一定的道理。一方面，目前A股市场的市盈率已经站在全球前列，这一点连基金们在去年四季度的报告中也无奈地承认，目前A股市场已缺乏足够安全边际的品种。而且，行业分析师的研究报告也显示出这一点，认为上市公司估值目标位的提升并不是净利润的提升，而是市盈率的提升，贵州茅台[行情、资料、新闻、论坛]从25倍的市盈率提升至50倍，就说明了目前A股市场的估值泡沫。
另一方面，目前上市公司的盈利前景固然广阔，但问题是工商银行、中国人寿[行情、资料、新闻、论坛]的主营业务收入只有境外同行第一的10%强，凭什么能够与境外同行第一的市值平起平坐呢？要知道，目前工商银行的管理能力、业务结构远远落后于花旗银行，目前高企的股价已经提前透支了未来的成长空间。
对此，笔者认为，对境外资金不同的声音不要妖魔化，不仅要看他们的结论，更要看他们逻辑推理的过程与数据，才能在证券市场中获得长久生存的能力。就像当年许小年的“千点论”风波一样，虽然引起舆论的极大反感，但随后的事实却证实了“千点论”的正确。
另外，境外资金唱空A股市场的基础是建立在整体估值水平上的，但并不妨碍境外资金对优质A股的看好，如此做法颇有点“抛开指数看个股”的操作思路，这其实也是境内基金等机构的一贯做法。(甘丹 江苏天鼎)
凭风好借力 助我上三千
近两天市场上攻速度明显放缓。三千点大关前，投资者普遍趋于谨慎，3000点依然攻而不破，这与此前锐不可挡的上涨势头不可同日而语。而成交量持续放大后，市场日均换手率超过5%，超过去年5月高点时的水平。从投资结构看，个人投资者交易比重明显上升，短线频繁进出成为高位之下操作策略。
不过，我们认为上涨速度减缓不会改变市场继续上行的方向。虽然对权重股估值定位的分歧将在一定程度上阻碍市场的上攻力度，但各类行业和题材股的补涨将成为指数试探新高的主要推动力量。
从影响市场运行速度的因素分析，指标股陷入震荡是指数徘徊的主要原因。在沪深300[行情、资料、新闻、论坛][行情、资料、新闻、论坛]指数中，工行、中行和人寿三只个股就占据近一半的权重，而本周二中国人寿计入指数当天下跌6%，拖累沪综指18点，昨日这三只个股又悉数绿盘报收，对指数构成了明显压制。与之对应的是，招行、浦发、民生突破平台，出现强力上冲走势。
很明显，不愿过快突破3000点成为比较普遍的一种市场情绪。这种心理可能出于两种考虑，一是从政策倾向上看，管理层不愿看到指数上涨过快。而且，突破之后市场又该怎么办？是预期实现之后主动回落，还是继续摸索新的市场可以接受的高点？市场会不会因为暂时失去方向而引发更激烈的震荡？二是多头阵营本身发生分化。除了对中国人寿的定价之争，对工行、中行年前涨停中的资金来源和年末基金持仓变化等，市场都有颇多分歧。不仅如此，去年四季度以来加速上行的消费类和地产类的基金重仓股也已出现盈利兑现的局面。不仅涨停板家数减少，甚至有部分个股出现大幅下跌乃至跌停走势，这种局面在市场持续大幅上涨后出现，必然会引起投资者的警惕。
与此同时，我们认为市场重心短期也很难重新切换到指标股上来，而仍会以各类行业和题材股的补涨为主。作为股指期货标的的沪深300由于权重比例失衡，杠杆效应太大，已成为推出股指期货中的一个隐患，过早推出有可能带来金融风险。因此，股指期货不大会短期迅速推出，直到指标股大量发行和大、小非持续解冻后，指数无论在金额还是比重上都难以被个别资金控制后，才是合适的时机。一段时间内，围绕股指期货推出演绎的指标股行情受估值和预期暂时不能兑现的影响，将进入小幅波动状态，不会成为推升大规模行情的动力。
即使如此，两市仍将深挖潜力股，以个股补涨的方式向上试探新高。近期部分基金重仓股的调整可视为结构调整，还不是看空的征兆。在地产、消费类个股调整之时，汽车、医药作为新的消费型行业受到投资者重视；东软股份[行情、资料、新闻、论坛]整体上市不仅对涨幅滞后的科技股起到了引导作用，也使股权激励、资产注入题材进一步升温；中小板个股快速扩容后的个股投资机会也再度成为亮点。在没有政策性干预的前提下，市场有能力依靠自身力量继续震荡上行，挑战新高。近期操作中，投资者应注意避开大市值权重股，寻找补涨行业中的个股以及07年一季度业绩预增股。 (国信证券 李鲤)
跨越3000 关注持仓安全性
金融板块是短期市场风向标
近期市场已经进入了一个新的阶段，其中最显著的特征就是沪市日均成交额均维持在千亿元以上。与之匹配，居民购买基金的热情也日益高涨，街头巷尾的人们在热烈地讨论着股市的话题。情景仿佛是1996年的翻版，不过真实内容又有诸多差异。
按照市场老手的习惯，多数人蜂拥入市时投资就应当谨慎了。那么，当前市场是否进入了疯狂的时候？从目前的诸多信息来看，充裕资金确实非常有利于股票估值的提升，但更加开放的H股市场却给出了中国股票更低的国际报价。笔者认为，进入3000点之后，投资者应当开始关注自身持仓的安全性了。
新年后的市场已经比较充分地反映了全年市场的短期机会，工程机械、食品饮料、航空机场和钢铁板块等涨幅都显著超越大盘。
航空板块得益于旅客运输服务增加、人民币升值和油价下跌的影响，属于明显的复苏型股票，蕴含着较大的中短期机会；类似情况还存在于钢铁板块中，这个板块经历去年的业绩低谷后，行业整体盈利状况开始提升。工程机械板块和食品饮料板块走高则说明，业绩快速提升开始得到市场认同。古越龙山[行情、资料、新闻、论坛]新年后的涨幅超过50％，茅台股价站稳百元，该板块动态市盈率也进入40-50倍的行列。食品饮料板块市盈率进入40-50倍行列，这是一个值得探讨的问题。该板块未来股价波动更多地将由盈利来主宰，而不是估值的提升。一旦业绩增长出现低于30％的波动，该板块中的部分股票可能面临重估压力。
由于投资对象选择的多样性，导致了H股和A股出现明显的价差，部分公司的A股对H股溢价高达70%以上。尽管如此，当我们将H股与台湾市场股票市盈率对比时，又会发现H股比台股高出了很多。如部分台湾优质电子股市盈率仅在10倍左右，而台湾电子股同样会在事实上受益于大陆经济发展。所以，预期收益的对比是很多国际投资者开始减持港股，进入其他投资领域的主要原因。笔者认为，年后国企指数调整不能以一般性调整来看待，它可能演变成一个阶段性的调整。所以，A股投资者应该考虑“H股若持续调整，A股将会如何表现”的问题了。
从长期来看，A股市场仍然大有可为，但股指进入3000点后，投资者更应关注资产的短期安全性。一方面，长远看A股正在运行万点牛市。估值方面，我们认为市场估值尚在理性范畴中，蓝筹股25倍市盈率大约对应沪指3500点，这应是一个相对的平衡点位。当前市场不少股票依然显示了较好的预期收益特征，这意味着目前A股市场仍然可为。对比资金进场和新股的发行，最近两个月资金供给超越了资金的需求，市场仍可能继续上涨。但另一方面，进入3000点后，投资者将更加关注持仓的安全性问题。至少目前看来，部分股票有些贵了。比H股高出70％的中国人寿，无论如何也难以被纯粹的价值投资者接受。
如果投资者一定要选择一个观察市场短期走向的指标，建议关注本轮牛市的主流板块动向———金融板块(包括地产)的运行。如果这个板块动不了，市场可能就有点累了，投资者就应该考虑调整市道中的投资策略了。(中证投资 徐辉)
节前延续主升浪行情
尽管近日股指震荡节奏加快，市场资金逐渐开始追逐防御性热点，投资者心态普遍趋于谨慎。但笔者认为，即使短期沪指在3000点整数关一带出现技术性调整，股指回调幅度也会非常有限，而自06年8月份以来的主升浪上攻行情有望延续至今年春节。
春节休市前基本已无升息之忧。由于国内CPI存在进一步上行的压力，年初商业银行放贷欲望也非常强烈，目前我国存在再次升息的理由。但由于春节前的时间段为国内企业与居民结算、消费的高峰期，春节前人行宣布升息的可能性将非常小。
而人民币升值趋势延续，将提升投资者的中线持股信心。统计数据显示，06年下半年6个月我国外贸顺差合计达1163.7亿美元，不仅相当于06年上半年贸易顺差总额的两倍以上，也超过05年我国全年实现贸易顺差1021亿美元的水平。此外，经过近一年频繁的央票发行、上调银行准备金率等操作之后，人民银行对国内流动性过剩局面的调控能力正日益下降。近期国际货币基金组织官员将来华访问，这将可能再次刺激市场对人民币升值的预期。
周边股市普遍继续走强，成为推动A股市场延续强势格局的重要外部有利因素。本月中旬以来，除了香港恒生指数持续表现强劲，并再度刷新历史最高点位纪录之外，印度Sensex指数也曾一度创出历史新高，且该指数近期绝大部分时间都在历史最高位运行。不仅如此，新加坡海峡指数、道琼斯指数等也都在近期刷新历史新高纪录，这无疑为A股市场中线延续牛市格局提供了有利的外部环境。
投资者对A股公司06年度经营业绩预期普遍向好，支持A股市场继续上行。在06年中国国内消费需求出现恢复性增长、对外出口异常强劲的有力带动下，06年我国宏观经济成功实现“高增长、低通胀”态势。在06年2季度、3季度A股公司业绩稳步增长的基础上，投资者普遍预期06年全年A股公司有望继续实现较快增长。根据Wind资讯统计，若以06年全年加权平均EPS计算，当前沪深300指数动态市盈率在24倍左右，属估值上限的合理区域。
短期来看，两市权重指标股陆续止跌回稳并再度走强，基本封杀了短期股指向下回调的空间。盘面显示，经历了前期较充分的技术性调整后，近日工商银行、中国银行[行情、资料、新闻、论坛]、中国石化[行情、资料、新闻、论坛]与招商银行等权重指标股股价陆续回升，中国石化、大秦铁路[行情、资料、新闻、论坛]与长江电力[行情、资料、新闻、论坛]等指标股24日收盘涨幅分别达7.3％、5.8％与4.9％。而目前上证综指前10大权重指标股权重合计已超过50％。指标股普遍再度回稳走强，有利股指重心继续上移。(中原证券研究所 张冬云)
备战3000点：学会“卡住”龙头企业
本周上证指数[行情、资料、新闻、论坛]步步逼近3000点整数关口，市场也表现出了更大的波动性。后市格局如何演绎？投资者又应如何操作？昨日招商证券研发中心负责人、研究董事王琼先生做客中证网中证演播室，就上述热点问题与投资者深入交流。王琼认为，投资者不必过多考虑未来可能出现的震荡，而应紧紧抓住在发展中已经“卡住位”的龙头企业，分享经济成长的收益。
主持人：持续上扬后，目前整个市场及作为市场中坚的绩优蓝筹股估值是否合理？
王琼：估值高低无非两个标准，第一个标准是涨得太多，第二个标准是目前的市盈率太高。第一点，应该不能成为理由。发展中国家尤其是“金砖四国”中其他三国股市最近三、五年基本涨了三、四倍，我们的涨幅跟他们相比还是比较小的；第二点，市盈率的问题。最近沪深300的市盈率在33倍，是不是太高了呢？我觉得还是要回到成长性来看，有些蓝筹股像茅台07年50倍PE，银行股07年30多倍PE，但如果每年增长30％的话，市盈率很快就降下来了。纳斯达克的估值市盈率比道琼斯、标准普尔500要高，因为纳斯达克市场的成长率高于道指、标普。而中国整个市场的成长性相比纳斯达克市场来说也是不低的。考虑中国的增长速度，现在的市盈率比较合理，谈不上高。
主持人：07年市场的机会在哪里，操作上应该采取什么样的策略？
王琼：我们的经济在蓬勃发展，每年保持10％左右甚至更高的速度。这几年当中，有些企业跑到前面去了。就像踢足球，已经“卡住位”了，比如乳业当中的蒙牛和伊利。我想未来5-10年，没有哪一个企业可以超越它们，它们可以独享行业的发展前景。这样的案例很多，中国各个行业包括汽车、水泥、钢铁等等行业都出现了这样一批“卡住位”的企业。我的观点是，对于这些“卡住位”的企业，这些独享经济发展前景的企业，你要抓住它，拿住它，享受经济的成长。
主持人：最近一段时间，围绕A股、H股的估值尤其是金融股估值争论比较多，分歧比较明显，为什么会出现这种状况？
王琼：国内市场跟国际市场，以及国内A、B股市场之间估值的差距这么多年来是一直存在的。历史上H股的定价一直是比较低的，我赋予它一个名词叫“制度折价”。外国人看中国经济始终戴着有色眼镜，认为你的制度是有问题的，不能保障你长期持续发展，所以给一个风险溢价，这叫H股的“制度折价”。现在他们对中国经济的有色眼镜慢慢摘掉了，所以这种“制度折价”也在慢慢消失。
总体而言，任何定价差距一定会缩小，而且速度会加快。我们可以举出很多例子：A、B股的折价虽然现在还有，但显然是在缩小；封闭式基金，从前是30-40%的折价，现在是20%多一点的折价。随着最近A股的上涨，H股的折价落差相对大一点，有5-8只A股价格达到H股的近一倍。目前来看，H股向A股靠拢的可能性比较大。这个过程会持续多长时间我拿不准，但我觉得差价一定会消失。
主持人：最近招商证券关于中国人寿的系列研究报告受到了市场关注。为什么现在人寿A股、H股价差这样大，两地投资者对其估值分歧这么大？
王琼：最近关于中国人寿出现了不同声音，境外大行唱空，国内一些大行也在唱空。首先说为什么差价那么大？H股70多亿的筹码现在都在外资大行手里，外资大行拿了这么多筹码，自己又出报告看空，估值调得很低。它们对H股的定价权肯定是有的，所以H股目前的估值肯定是被压住了。我们为什么对它看好？它为什么跟国外的保险公司不一样呢？很多技术层面的原因我们不细谈，首先一点，保险公司发展分为支付期和光是收钱的收钱期，国外的保险公司一边收钱，一边付钱，比较平衡，而我们现在中国保险公司是收钱期，支付期要到十几年之后。而中国人寿手里掌握了7000亿元资金，且成本很低。中国保险、社会保险比较薄弱，国家肯定强力支持商业保险发展，来帮助国民达到保险的作用。国外寿险投资比例30-60%，中国人寿现在才20％，人寿的投资比例肯定会放开。中国面临将来十几年的经济繁荣，股市也会持续繁荣，人寿的投资回报有保障。另外，国家现在很多好的资产也会优先考虑中国人寿，比如说中信证券的股权收益。总体而言这是一只典型的只可能买高但绝不可能买错的股票。我们是踏踏实实在做研究、找证据，找逻辑，分析得也基本上是比较理性、客观的。对中国人寿的估值我们有详细的计算和论证，具体可以看我们的报告。
主持人：招商证券研究员提出中国人寿的目标价位是90元，您同意他的这个观点吗？
王琼：他说的是三年90元。未来三年我们的市场肯定会出现一大批90元的股票，这个价格并不奇怪。
posted by Blue @ 8:48 AM
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