警惕中國面臨貨幣危機
2008-06-03 07:31:33
中評社香港6月3日電／進入2008年以來，印度盧比、泰國泰銖、菲律賓比索、印尼印尼盾等多個國家的貨幣均出現了對美元貶值的情况，而這些貨幣在前5年時間大致均是對美元升值。2008年的外資撤出和貨幣貶值，具有重大的風險性。
第一財經日報日前刊登興業銀行資金營運中心首席經濟學家魯政委文章表示，對于新興經濟體來講，外匯流向常常瞬間發生逆轉。而個別新興國家發生的金融危機，常常會在其他新興經濟體中快速傳染。當前，阿根廷、越南、韓國已經顯露出金融脆弱性的强烈征兆，中國也因此更多暴露于風險之中，應高度警惕形勢的後續發展。文章如下。
新興市場貨幣危機征兆
阿根廷，2008年4月26日，爲應付美元搶購潮，阿根廷央行單日拋售3億美元儲備，創6年之最。
越南，2008年5月17日，越南央行將利率大幅調高3.25%，由8.75%到12.0%（越南4月份CPI漲幅達21.4%）；而1998年該國經常項目一直是逆差，且由1998年1月1.8億美元逆差擴大到了2008年4月的111.0億美元逆差，10年間擴大了61倍。
韓國，2008年5月21日，韓元兌美元跌至兩年來低點，韓國政府入市幹預，買入了價值達5億美元的韓元。
進入2008年以來，印度盧比、泰國泰銖、菲律賓比索、印尼印尼盾等多個國家的貨幣均出現了對美元貶值的情况，而這些貨幣在前5年時間大致均是對美元升值。2008年的外資撤出和貨幣貶值，具有重大的風險性。
而新興經濟體的貨幣危機通常具有傳染性，中國對此不得不防，2008年4月人民幣NDF市場出現的近年罕見的人民幣貶值預期已經給我們敲響了警鐘。
新興市場貨幣危機的“歸類邏輯”
在對新興經濟體貨幣危機的最新研究成果中，“原罪理論”是最經常被援引、幷被西方主流經濟學廣泛認同的：發展中國家市場經濟不發達這一先天不足即存在“原罪”，所以金融市場極其落後，由此也就無法應付較爲劇烈的外部沖擊；這種“原罪”特征是所有新興經濟體的共性。由此進一步推演出新興經濟體貨幣危機傳染過程中的“歸類邏輯”：一旦貨幣危機首先在A國出現，那麽，在本來經濟形勢依然不錯的B國投資者就會馬上幡然醒悟——A國和B國本質上是同類，B國也快要出事兒了，必須趕緊撤出！正是這樣的危機傳到邏輯和鏈條，在上世紀80~90年代導致從拉美到東南亞再到俄羅斯接連發生了範圍廣泛的金融危機。而就在此之前不久，這些新興經濟體差不多都還是某些國際組織所標榜的值得其他發展中國家認真學習的“發展樣板”。
令人擔憂的是，盡管當今新興經濟體在經濟基礎、宏觀政策調控和經濟管理水平等諸方面均差距甚大，但相關“歸類”却早已深入人心：“金磚四國”（BRICs，巴西、俄羅斯、印度、中國）、“展望五國”（VISTA，越南、印度尼西亞、南非、土耳其、阿根廷）、“新鑽十一國”（NEXT-11，墨西哥、印度尼西亞、尼日利亞、韓國、越南、土耳其、菲律賓、埃及、巴基斯坦、伊朗、孟加拉國）。
根據新興經濟體貨幣危機理論的“歸類邏輯”，當前在阿根廷、韓國、越南，以及印度、菲律賓、泰國、印尼等國出現的貨幣貶值征兆，無疑大大增强了中國被感染的可能性，由此可能産生的風險值得高度關注。
不能糾纏于“熱錢”的規模，而應關注“熱錢”的方向
而在國內關于國際資本流動態勢的關注上，近期各方均聚焦于“熱錢”具體數額的多少這樣一個本來就糾纏不清的細節，而錯過了本來更應值得關注的問題——國際資本的流入還是撤出，外匯流向的動態變化是比熱錢具體數額多寡更加值得關注的問題。
這是因爲，“熱錢”數據本身包含諸多噪聲，主要原因是在正常公布的統計數據中，有多項數據難以清楚辨識，比如央行與中投公司的2000億美元外匯儲備轉賬，比如銀行以外匯繳存法定存款准備金的金額和時間，比如外匯儲備中非美元貨幣資産的價值波動調整記賬原則，比如外匯儲備投資收益是否計入當期外匯儲備餘額，等等。另外在正常公布的統計數據中，也難以區分貿易、FDI等正常統計數據中到底存在多少“熱錢”流入的虛假成分。而非法流入的外匯具體數額就更難以獲得。
對于外匯流向而言，一旦外匯流出的動力强于外匯流入的動力、且貨幣當局幷未及時察覺幷采取必要措施，就可能誘發貨幣危機。
當前鼓勵外匯流出的政策要考慮可逆性
基于此，我們建議，貨幣當局應該密切監測外匯流向動態。作爲風險防範的第一步，首先應當强化當前的外匯監測體系，做到對外匯流向异動及早察覺。
其次，注意政策和制度設計的可逆性。正如泰勒爾在總結新興市場危機時所指出的：這些國家的危機“總是出現在金融自由化和較大規模的資本流入之後，尤其是解除對資本流出的控制導致大規模和快速的資本流入”。因此，當前在面臨外匯過度流入困擾、從而采取措施努力促使外匯流出之時，一定要充分考慮必要時政策和制度的可逆性問題。
再次，應努力打破“歸類”思維定勢。在新興經濟體貨幣危機的國際傳染初期，“歸類邏輯”起到了支配性作用。應當逐步采取措施，讓市場更多了解中國不同于其他國家的特質，以便阻斷其傳導鏈條。
最後，應密切監測新情况，保持理性政策態勢，防止經濟大起大落。在宏觀調控已進入到當前階段，務必應當强化對經濟中新情况的監測，充分讀取其中的信息，保持政策操作的適時適度和充分的靈活性。從趨勢上講，保持經濟的平穩增長，始終是穩定一國貨幣和金融體系最根本的要件之一。
從投資風險來看，目前部分新興經濟體的金融脆弱已然出現，中國也已更多暴露于可能由其導致的風險之中。對于挂鈎于新興市場貨幣、資本市場等標的的期限較長（比如超過兩年）的結構性産品，應當充分考慮其未來可能面臨的金融風險。
中評社香港6月3日電／進入2008年以來，印度盧比、泰國泰銖、菲律賓比索、印尼印尼盾等多個國家的貨幣均出現了對美元貶值的情况，而這些貨幣在前5年時間大致均是對美元升值。2008年的外資撤出和貨幣貶值，具有重大的風險性。
第一財經日報日前刊登興業銀行資金營運中心首席經濟學家魯政委文章表示，對于新興經濟體來講，外匯流向常常瞬間發生逆轉。而個別新興國家發生的金融危機，常常會在其他新興經濟體中快速傳染。當前，阿根廷、越南、韓國已經顯露出金融脆弱性的强烈征兆，中國也因此更多暴露于風險之中，應高度警惕形勢的後續發展。文章如下。
新興市場貨幣危機征兆
阿根廷，2008年4月26日，爲應付美元搶購潮，阿根廷央行單日拋售3億美元儲備，創6年之最。
越南，2008年5月17日，越南央行將利率大幅調高3.25%，由8.75%到12.0%（越南4月份CPI漲幅達21.4%）；而1998年該國經常項目一直是逆差，且由1998年1月1.8億美元逆差擴大到了2008年4月的111.0億美元逆差，10年間擴大了61倍。
韓國，2008年5月21日，韓元兌美元跌至兩年來低點，韓國政府入市幹預，買入了價值達5億美元的韓元。
進入2008年以來，印度盧比、泰國泰銖、菲律賓比索、印尼印尼盾等多個國家的貨幣均出現了對美元貶值的情况，而這些貨幣在前5年時間大致均是對美元升值。2008年的外資撤出和貨幣貶值，具有重大的風險性。
而新興經濟體的貨幣危機通常具有傳染性，中國對此不得不防，2008年4月人民幣NDF市場出現的近年罕見的人民幣貶值預期已經給我們敲響了警鐘。
新興市場貨幣危機的“歸類邏輯”
在對新興經濟體貨幣危機的最新研究成果中，“原罪理論”是最經常被援引、幷被西方主流經濟學廣泛認同的：發展中國家市場經濟不發達這一先天不足即存在“原罪”，所以金融市場極其落後，由此也就無法應付較爲劇烈的外部沖擊；這種“原罪”特征是所有新興經濟體的共性。由此進一步推演出新興經濟體貨幣危機傳染過程中的“歸類邏輯”：一旦貨幣危機首先在A國出現，那麽，在本來經濟形勢依然不錯的B國投資者就會馬上幡然醒悟——A國和B國本質上是同類，B國也快要出事兒了，必須趕緊撤出！正是這樣的危機傳到邏輯和鏈條，在上世紀80~90年代導致從拉美到東南亞再到俄羅斯接連發生了範圍廣泛的金融危機。而就在此之前不久，這些新興經濟體差不多都還是某些國際組織所標榜的值得其他發展中國家認真學習的“發展樣板”。
令人擔憂的是，盡管當今新興經濟體在經濟基礎、宏觀政策調控和經濟管理水平等諸方面均差距甚大，但相關“歸類”却早已深入人心：“金磚四國”（BRICs，巴西、俄羅斯、印度、中國）、“展望五國”（VISTA，越南、印度尼西亞、南非、土耳其、阿根廷）、“新鑽十一國”（NEXT-11，墨西哥、印度尼西亞、尼日利亞、韓國、越南、土耳其、菲律賓、埃及、巴基斯坦、伊朗、孟加拉國）。
根據新興經濟體貨幣危機理論的“歸類邏輯”，當前在阿根廷、韓國、越南，以及印度、菲律賓、泰國、印尼等國出現的貨幣貶值征兆，無疑大大增强了中國被感染的可能性，由此可能産生的風險值得高度關注。
不能糾纏于“熱錢”的規模，而應關注“熱錢”的方向
而在國內關于國際資本流動態勢的關注上，近期各方均聚焦于“熱錢”具體數額的多少這樣一個本來就糾纏不清的細節，而錯過了本來更應值得關注的問題——國際資本的流入還是撤出，外匯流向的動態變化是比熱錢具體數額多寡更加值得關注的問題。
這是因爲，“熱錢”數據本身包含諸多噪聲，主要原因是在正常公布的統計數據中，有多項數據難以清楚辨識，比如央行與中投公司的2000億美元外匯儲備轉賬，比如銀行以外匯繳存法定存款准備金的金額和時間，比如外匯儲備中非美元貨幣資産的價值波動調整記賬原則，比如外匯儲備投資收益是否計入當期外匯儲備餘額，等等。另外在正常公布的統計數據中，也難以區分貿易、FDI等正常統計數據中到底存在多少“熱錢”流入的虛假成分。而非法流入的外匯具體數額就更難以獲得。
對于外匯流向而言，一旦外匯流出的動力强于外匯流入的動力、且貨幣當局幷未及時察覺幷采取必要措施，就可能誘發貨幣危機。
當前鼓勵外匯流出的政策要考慮可逆性
基于此，我們建議，貨幣當局應該密切監測外匯流向動態。作爲風險防範的第一步，首先應當强化當前的外匯監測體系，做到對外匯流向异動及早察覺。
其次，注意政策和制度設計的可逆性。正如泰勒爾在總結新興市場危機時所指出的：這些國家的危機“總是出現在金融自由化和較大規模的資本流入之後，尤其是解除對資本流出的控制導致大規模和快速的資本流入”。因此，當前在面臨外匯過度流入困擾、從而采取措施努力促使外匯流出之時，一定要充分考慮必要時政策和制度的可逆性問題。
再次，應努力打破“歸類”思維定勢。在新興經濟體貨幣危機的國際傳染初期，“歸類邏輯”起到了支配性作用。應當逐步采取措施，讓市場更多了解中國不同于其他國家的特質，以便阻斷其傳導鏈條。
最後，應密切監測新情况，保持理性政策態勢，防止經濟大起大落。在宏觀調控已進入到當前階段，務必應當强化對經濟中新情况的監測，充分讀取其中的信息，保持政策操作的適時適度和充分的靈活性。從趨勢上講，保持經濟的平穩增長，始終是穩定一國貨幣和金融體系最根本的要件之一。
從投資風險來看，目前部分新興經濟體的金融脆弱已然出現，中國也已更多暴露于可能由其導致的風險之中。對于挂鈎于新興市場貨幣、資本市場等標的的期限較長（比如超過兩年）的結構性産品，應當充分考慮其未來可能面臨的金融風險。
posted by Blue @ 10:30 AM
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