超配美元資產是無奈之舉
2008-10-28 08:06:16
華爾街金融震蕩，兩種思路應運而生：一曰“抄底”，如中投公司增持黑石股份等；一曰改革，如法國總統薩科奇呼籲建立新的布雷頓森林體系。相比之下，國際貨幣金融體制的根本性變革是遠水不解近渴，而“抄底”華爾街似乎更為明智。其實不然，泱泱大國議論“抄底”，既非仁義之師，又非國家戰略。此時此刻，除了管好自己的事并構建防火墻之外，國家的巨額外匯儲備應該如何配置？
超配美元資產是無奈之舉
如果誰說要超配美元資產，難免挨罵，但美元資產的超配已經既成事實，在美元已經貶值之時轉換幣種等於認賠出局。保持在美元資產之內至少沒有匯率風險，這就像人民幣升值貶值對本土居民的收入和消費幾乎沒有影響一樣。有人批評說當初持有這麼多美元資產是錯的。客觀地說，一是因為外匯儲備增長過快，在來不及調整外匯資產配置的條件下，以美元結算的外匯管理體制自然會導向超配美元資產；二是除了美元和歐元之外，可供選擇的其他幣種或者收益太低，或者風險太大。假設我們配置一千多億美元的額度購買某個小國的金融資產，恐怕一個月後就會引發政變，因為一旦政權易主，新政府通常都會把前政府的外債一筆勾銷。
既然外匯儲備中超配的美元資產一時難以改變，下一個問題就是應該如何配置美元資產。雞蛋不能放在一個籃子裡，所以有美國財政部債券，有“兩房”票據，還有“抄底”華爾街的金融公司股權投資，等等。拋開固定收益類的美元資產，股票等權益類的投資應該超配金融股嗎？如果僅僅是一個純粹的財務投資人，在金融危機中“抄底”的思路有情可原。若還兼有戰略投資人的角色，那就要問一問：我們跨國投資的國家戰略是什麼？應該如何配置股票等權益類投資的行業結構？
怎樣做才最符合我們的國家戰略？
有位老友講過一個很通俗睿智的道理：農民發財了，多半會攢錢供兒子上學，因為他不希望兒子將來還是農民。國家也是家，至少要有農民發財後的遠見，也就是要為子孫後代進行投資。當年日本經濟崛起的時候，有人買洛克菲勒中心大廈，有人買好萊塢制片廠股權，結果成為世人的笑柄。卻很少有人注意當年日本還買了許多國外的礦產資源，買了許多重工業設備制造業的股權，這對日本後來的經濟發展起了非常積極的作用。以此為戒，跨國投資的重要標准之一是：未來的中國需要什麼？我們的後代缺少什麼？今天說起“Made-in-China”所想到的產品，未來還會是這些產品嗎？如果不是或者不全是，那麼今天應該持有的美元資產應該有什麼呢？這就是國家戰略！是在金融海嘯中投資於未來中國的短缺資源和支柱產業，而非“抄底”華爾街。
理應關注將來“一定需要”的價值投資
美國的金融危機已經擴散到實體經濟，并且從美國本土擴散到其他國家，各行各業都在不同程度上面臨著流動性危機和經營性困難。“抄底”華爾街的思維是投機性的財務投資策略，而收購稀缺資源并參股實體經濟，則是國家的戰略性跨國投資。前者極有可能賺錢，後者未必短期見效，但有些機會卻可能千載難逢，是將來花多少錢也買不到的，這就是跨國戰略性投資的機會成本。換一個思路：我們的後代需要美元嗎？也許需要！我們的後代需要資源嗎？一定需要！在“也許”和“一定”的選擇之間，當然應更多關注將來“一定需要”的價值投資。從這個角度看，代表國家戰略的價值投資并不等於股票市場的價值投資。中投的“價值投資”高度偏重於金融，并且一再涉足風險極高的私募股權投資，這也許是符合股票市場的價值投資理念，卻未必是中國的“價值投資”。
在金融危機中“抄底”華爾街的思路是人之常情，因為金融市場的確存在著過度樂觀和過度悲觀的周期，暴跌過頭就是機會。但是華爾街和好萊塢一樣，都是美國的經濟支柱，華爾街經營著“美元資產價值”，好萊塢經營著“美國戰無不勝”，它們永遠也不會融入中國經濟。比較之下，聯想集團收購IBM的私人電腦業務，中國鋁業收購必和必拓公司的股權，將來卻有可能融入中國經濟的大循環。中國的外匯儲備應如何配置：是主動配置將來可能納入中國經濟大循環的美元資產？還是投機性“抄底”廉價金融資產？這是獵鷹與烏鴉的差別。中國寓言有一則烏鴉和狐狸的故事：烏鴉在樹上，嘴裡叼著肥肉，一群狐狸在樹下盛贊烏鴉的完美歌喉。忘乎所以的烏鴉一展歌喉，肥肉就從嘴裡掉下去了。我想，如果沒有一群狐狸，中投公司應該不會如此超配美國的金融股吧？
2008-10-28 08:06:16
華爾街金融震蕩，兩種思路應運而生：一曰“抄底”，如中投公司增持黑石股份等；一曰改革，如法國總統薩科奇呼籲建立新的布雷頓森林體系。相比之下，國際貨幣金融體制的根本性變革是遠水不解近渴，而“抄底”華爾街似乎更為明智。其實不然，泱泱大國議論“抄底”，既非仁義之師，又非國家戰略。此時此刻，除了管好自己的事并構建防火墻之外，國家的巨額外匯儲備應該如何配置？
超配美元資產是無奈之舉
如果誰說要超配美元資產，難免挨罵，但美元資產的超配已經既成事實，在美元已經貶值之時轉換幣種等於認賠出局。保持在美元資產之內至少沒有匯率風險，這就像人民幣升值貶值對本土居民的收入和消費幾乎沒有影響一樣。有人批評說當初持有這麼多美元資產是錯的。客觀地說，一是因為外匯儲備增長過快，在來不及調整外匯資產配置的條件下，以美元結算的外匯管理體制自然會導向超配美元資產；二是除了美元和歐元之外，可供選擇的其他幣種或者收益太低，或者風險太大。假設我們配置一千多億美元的額度購買某個小國的金融資產，恐怕一個月後就會引發政變，因為一旦政權易主，新政府通常都會把前政府的外債一筆勾銷。
既然外匯儲備中超配的美元資產一時難以改變，下一個問題就是應該如何配置美元資產。雞蛋不能放在一個籃子裡，所以有美國財政部債券，有“兩房”票據，還有“抄底”華爾街的金融公司股權投資，等等。拋開固定收益類的美元資產，股票等權益類的投資應該超配金融股嗎？如果僅僅是一個純粹的財務投資人，在金融危機中“抄底”的思路有情可原。若還兼有戰略投資人的角色，那就要問一問：我們跨國投資的國家戰略是什麼？應該如何配置股票等權益類投資的行業結構？
怎樣做才最符合我們的國家戰略？
有位老友講過一個很通俗睿智的道理：農民發財了，多半會攢錢供兒子上學，因為他不希望兒子將來還是農民。國家也是家，至少要有農民發財後的遠見，也就是要為子孫後代進行投資。當年日本經濟崛起的時候，有人買洛克菲勒中心大廈，有人買好萊塢制片廠股權，結果成為世人的笑柄。卻很少有人注意當年日本還買了許多國外的礦產資源，買了許多重工業設備制造業的股權，這對日本後來的經濟發展起了非常積極的作用。以此為戒，跨國投資的重要標准之一是：未來的中國需要什麼？我們的後代缺少什麼？今天說起“Made-in-China”所想到的產品，未來還會是這些產品嗎？如果不是或者不全是，那麼今天應該持有的美元資產應該有什麼呢？這就是國家戰略！是在金融海嘯中投資於未來中國的短缺資源和支柱產業，而非“抄底”華爾街。
理應關注將來“一定需要”的價值投資
美國的金融危機已經擴散到實體經濟，并且從美國本土擴散到其他國家，各行各業都在不同程度上面臨著流動性危機和經營性困難。“抄底”華爾街的思維是投機性的財務投資策略，而收購稀缺資源并參股實體經濟，則是國家的戰略性跨國投資。前者極有可能賺錢，後者未必短期見效，但有些機會卻可能千載難逢，是將來花多少錢也買不到的，這就是跨國戰略性投資的機會成本。換一個思路：我們的後代需要美元嗎？也許需要！我們的後代需要資源嗎？一定需要！在“也許”和“一定”的選擇之間，當然應更多關注將來“一定需要”的價值投資。從這個角度看，代表國家戰略的價值投資并不等於股票市場的價值投資。中投的“價值投資”高度偏重於金融，并且一再涉足風險極高的私募股權投資，這也許是符合股票市場的價值投資理念，卻未必是中國的“價值投資”。
在金融危機中“抄底”華爾街的思路是人之常情，因為金融市場的確存在著過度樂觀和過度悲觀的周期，暴跌過頭就是機會。但是華爾街和好萊塢一樣，都是美國的經濟支柱，華爾街經營著“美元資產價值”，好萊塢經營著“美國戰無不勝”，它們永遠也不會融入中國經濟。比較之下，聯想集團收購IBM的私人電腦業務，中國鋁業收購必和必拓公司的股權，將來卻有可能融入中國經濟的大循環。中國的外匯儲備應如何配置：是主動配置將來可能納入中國經濟大循環的美元資產？還是投機性“抄底”廉價金融資產？這是獵鷹與烏鴉的差別。中國寓言有一則烏鴉和狐狸的故事：烏鴉在樹上，嘴裡叼著肥肉，一群狐狸在樹下盛贊烏鴉的完美歌喉。忘乎所以的烏鴉一展歌喉，肥肉就從嘴裡掉下去了。我想，如果沒有一群狐狸，中投公司應該不會如此超配美國的金融股吧？
posted by Blue @ 10:47 AM
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