匯源收購案引發A股估值反思
2008-09-04 07:58:13
日前，可口可樂公司報價179億港元以現金方式收購匯源果汁集團公司的新聞炒得沸沸揚揚，在香港上市的匯源果汁複牌後暴漲170%，匯源權証更是暴漲199倍。這一信息立馬引起了市場廣泛的共鳴，引發了參與各方對於A股市場估值的重估討論，因為上市公司的估值坐標不僅僅是市盈率、市淨率等市場化的數據，還有產業布局、資產重置、渠道等產業化的數據。
個案難以輻射A股市場
對此，業內人士大多持有相對樂觀的看法，認為這從中折射出包括A股市場上市公司在內的中國資產已面臨著低估的趨勢，因為可口可樂公司巨資對匯源果汁的收購，反映出全球產業資本對中國資產的看好程度，所以，持續下跌的A股市場將面臨著估值重新評估的動能。
但是，筆者認為，這僅僅是個案，難帶有普遍意義。一是因為從十餘年來的產業收購來說，雖然出現過在港交所上市的哈爾濱啤酒被境外產業資本私有化的事例，但實在是稀罕，這就意味著不能以匯源果汁的收購來看待整個A股市場中國資產的低估信息。
二是因為全球產業資本的收購有時候也難以對股價帶來實質性的刺激作用，比如說當年的重慶啤酒、樂凱膠片等均有境外產業資本的高價增持，但在隨後的走勢中，發現此類個股的股價走勢並未因為出價高而逞強。事實上，它們的長期股價走勢仍然伴隨著A股市場的走勢而波動，並不具備實質性的刺激作用。而且，對當前伊利股份、維維股份等食品飲料股的股價也不能說是實質性的推動作用。
帶來兩大新的估值思路
當然，這一信息對當前包括基金在內的金融資本對上市公司價值評估體系也帶來衝擊。一是上市公司的估值坐標不僅僅是市盈率、市淨率等市場化的數據，還有產業布局、資產重置、渠道等產業化的數據。雖然部分上市公司業績虧損或業績盈利下滑，但如果從產業重置、行業發展戰略等角度來看，仍然具有一定的投資價值，至少還有殼資源價值。這其實也是1998年時，2元股票遍地都是的背景下產生超級大牛市的原因之一。因此，隨著A股市場股價開始漸次回落的背景下，開始有資金從產業角度重新評估當前A股市場的投資機會，這可能也是大量低價股在近期反覆逞強的原因。雖然從盈利等方面難以判斷其價值底點，但是，從殼資源、產業重置等角度來看，目前估值已頗有吸引力，從而產生了大量資金湧入低價股的態勢，也就有了近期低價股大面積反彈的走勢特徵。
二是對周期性股票有望賦予新的重估思路。因為上市公司的估值坐標除了動態市盈率、市淨率等市場化的估值基礎外，還擁有產業的估值基礎，比如說銀行的牌照以及渠道價格，再比如說鋼鐵股、煤炭股的固定資產重置價值，這可能也是鞍鋼集團為何在鋼鐵行業景氣下滑背景下仍然全力力挺攀鋼集團整合的原因之所在。更何況，煤炭股還有每股含噸煤、鋼鐵股每股含噸鋼的產業估值的思路，所以，如果匯源果汁被收購的信息進一步得到媒體充分討論的話，不排除低價股殼資源價值的估值反思推進到煤炭股、銀行股、鋼鐵股等低市盈率品種上，從而讓市場參與各方更充分地全面地認識上市公司的價值，這有利於減緩大小非減持的壓力，也有利於增強基金等機構資金的持股底氣，從而助力A股市場的企穩。
渤海投資研究所 秦洪
2008-09-04 07:58:13
日前，可口可樂公司報價179億港元以現金方式收購匯源果汁集團公司的新聞炒得沸沸揚揚，在香港上市的匯源果汁複牌後暴漲170%，匯源權証更是暴漲199倍。這一信息立馬引起了市場廣泛的共鳴，引發了參與各方對於A股市場估值的重估討論，因為上市公司的估值坐標不僅僅是市盈率、市淨率等市場化的數據，還有產業布局、資產重置、渠道等產業化的數據。
個案難以輻射A股市場
對此，業內人士大多持有相對樂觀的看法，認為這從中折射出包括A股市場上市公司在內的中國資產已面臨著低估的趨勢，因為可口可樂公司巨資對匯源果汁的收購，反映出全球產業資本對中國資產的看好程度，所以，持續下跌的A股市場將面臨著估值重新評估的動能。
但是，筆者認為，這僅僅是個案，難帶有普遍意義。一是因為從十餘年來的產業收購來說，雖然出現過在港交所上市的哈爾濱啤酒被境外產業資本私有化的事例，但實在是稀罕，這就意味著不能以匯源果汁的收購來看待整個A股市場中國資產的低估信息。
二是因為全球產業資本的收購有時候也難以對股價帶來實質性的刺激作用，比如說當年的重慶啤酒、樂凱膠片等均有境外產業資本的高價增持，但在隨後的走勢中，發現此類個股的股價走勢並未因為出價高而逞強。事實上，它們的長期股價走勢仍然伴隨著A股市場的走勢而波動，並不具備實質性的刺激作用。而且，對當前伊利股份、維維股份等食品飲料股的股價也不能說是實質性的推動作用。
帶來兩大新的估值思路
當然，這一信息對當前包括基金在內的金融資本對上市公司價值評估體系也帶來衝擊。一是上市公司的估值坐標不僅僅是市盈率、市淨率等市場化的數據，還有產業布局、資產重置、渠道等產業化的數據。雖然部分上市公司業績虧損或業績盈利下滑，但如果從產業重置、行業發展戰略等角度來看，仍然具有一定的投資價值，至少還有殼資源價值。這其實也是1998年時，2元股票遍地都是的背景下產生超級大牛市的原因之一。因此，隨著A股市場股價開始漸次回落的背景下，開始有資金從產業角度重新評估當前A股市場的投資機會，這可能也是大量低價股在近期反覆逞強的原因。雖然從盈利等方面難以判斷其價值底點，但是，從殼資源、產業重置等角度來看，目前估值已頗有吸引力，從而產生了大量資金湧入低價股的態勢，也就有了近期低價股大面積反彈的走勢特徵。
二是對周期性股票有望賦予新的重估思路。因為上市公司的估值坐標除了動態市盈率、市淨率等市場化的估值基礎外，還擁有產業的估值基礎，比如說銀行的牌照以及渠道價格，再比如說鋼鐵股、煤炭股的固定資產重置價值，這可能也是鞍鋼集團為何在鋼鐵行業景氣下滑背景下仍然全力力挺攀鋼集團整合的原因之所在。更何況，煤炭股還有每股含噸煤、鋼鐵股每股含噸鋼的產業估值的思路，所以，如果匯源果汁被收購的信息進一步得到媒體充分討論的話，不排除低價股殼資源價值的估值反思推進到煤炭股、銀行股、鋼鐵股等低市盈率品種上，從而讓市場參與各方更充分地全面地認識上市公司的價值，這有利於減緩大小非減持的壓力，也有利於增強基金等機構資金的持股底氣，從而助力A股市場的企穩。
渤海投資研究所 秦洪
posted by Blue @ 10:17 AM
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